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万洲国际IPO:一场资本与市场的博弈
来源:iamfortuju.com  阅读量:605

过度自信和乐观导致万州国际在香港资本市场遭遇挫折。幸运的是,我们及时进行了调整,降低了我们的数字,降低了我们的融资预期,并搁置了投资者憎恶的原始股东的现金流出问题。善意能换来成功吗?以下问题是:双汇为何如此“低调”和“紧急”?答案可能仍然是巨大的债务压力。

wan chau international(前身为双汇国际)最终选择后者,以最大化其收益或尽快通过首次公开募股融资偿还贷款。

7月9日更新招股说明书并重启首次公开募股后,万洲国际于7月24日正式宣布,公司拟在香港联合交易所主板上市,发行价格为每股6.2港元,拟募集资金159.18亿港元。此次全球发售25.674亿股,包括24.39亿股国际发售股票和1.2837亿股香港发售股票。

从发行规模来看,万洲国际不仅减少了发行数量,还降低了发行价格。与第一次宣布的最高限额292亿港元至411亿港元相比,筹集的资金减少了60%以上。

今年四月初,万洲国际首次在香港上市。公司计划以每股8 ~ 11.25港元的价格出售36.55亿股股票,市盈率约为15 ~ 21倍,募集资金不超过53亿美元。然而,在不到一个月的时间里,万洲国际经历了融资规模缩小、认购不足等“滑铁卢”,首次公开募股被迫暂停。

虽然万洲国际在声明中表示暂停首次公开募股的原因是“市场状况恶化,最近市场状况波动很大”,但在业内人士看来,万洲国际不得不承担的巨额债务、管理层获得的巨额回报以及收购史密斯菲尔德后私募股权股东争相套现,是其被投资者抛弃的主要原因。

现在,万洲国际吸取了教训,已于7月29日结束订阅,计划于8月5日上市。一部资本市场剧即将结束,但幕后的细节仍然令人难忘。

现金流太紧迫

我还记得2013年夏天,当万洲国际的前身双汇国际大举收购美国最大的猪肉生产商史密斯菲尔德(Smithfield)时,双汇国际的名字突然在世界各大金融行业占据了突出地位,双汇董事长万隆也成为了最着名的中国商人之一。如今,国际金融媒体在谈论中国企业海外收购时,仍以双汇国际收购史密斯菲尔德为例。过去,中国企业的大部分海外收购要么是为了将外国资产带回中国,要么是为了将国内产品带到国外。双汇国际完成向万洲国际的宏伟转型后,中国企业首次实现了在中国、美国和欧洲的“全球市场和全球运营”。

在这样的光环下,作为全球最大的猪肉加工公司,万洲国际的首次公开募股应该很容易。

但万洲国际自信地将香港股市视为自动取款机。从2013年底万隆董事长等两名高管出人意料的获奖,到今年仓促更名,再到史密斯菲尔德收购案法律程序完成后不到7个月在香港仓促筹备首次公开募股(IPO),投资者很容易看出偿还债务和套现的目的。

万洲国际在4月15日公布的上市文件中,计划筹资35亿美元,在香港筹资5%,其余95%将在国际上出售,约20%的股份将由国际销售的中央股东出售。换句话说,元洲国际近五分之一(约7亿美元)的融资金额将由原股东兑现,与偿还银团贷款或收购扩张无关。然而,万洲国际此前以“成功收购史密斯菲尔德”的名义,一次性授予万隆董事长和执行董事杨志军8.187亿股流通股,根据万洲国际上市文件的筹资预期,这接近融资额的1/6。

如此苍白的区域

4月初,商务部的监测显示,全国生猪和猪肉价格连续几个月下跌,导致价格下跌。随后,外国媒体报道了北美大规模爆发的“猪流行性腹泻”,仅在美国就造成近700万头生猪死亡。荷兰合作银行称,美国猪肉产量将下降7%,为30年来最大降幅。这些消息严重冲击猪肉市场,发生在万洲国际正式提交上市文件前夕,这不可避免地使人们哀叹万洲国际的首次公开募股不及时。毕竟,万洲国际的核心资产在美国和中国,其市场的光明前景也是基于中国和美国两大猪肉消费市场的持续繁荣。

对万洲国际来说,也许恶劣的天气只是一个不依赖人类意志的意外事件。然而,香港和国际资本市场相继宣布首次公开募股,比万洲国际更大、更引人注目,掩盖了万洲国际作为“全球最大猪肉加工企业”的声誉。3月31日,香港老牌红筹股公司中信泰富宣布,中信集团计划以每日2250亿港元的价格借入中信泰富全部上市,其中以现金支付的499亿港元(约合64亿美元)将通过发行新股筹集。半个月后,路透社传出消息,“全球知名互联网新贵阿里巴巴将于5月向美国提交上市文件”。其余的,如北京银行(,古巴)40亿美元和中国北车(,古巴)113亿美元的首次公开募股,就不用再提了。万洲国际不再是公众关注的焦点,也不再是即将结婚的公主。

资本让步

资本的力量总是躲避市场。

万洲国际于7月重启首次公开募股后,顺利出售与机构股东的让步密不可分。

7月9日更新的招股说明书显示,万洲国际上市后,持有其38%股份的私募股权公司鼎辉投资将在一年内不出售万洲国际的股份。万洲国际管理团队拥有该公司42.6%的股份,3年内不会出售股份。高盛持有万洲国际3.9%的股份,6个月内不能出售其股份。

在4月份的首次招股说明书中,大股东鼎辉计划通过首次公开募股(IPO)出售万洲国际逾4.55亿股,与高盛等机构股东一起,老股东将减持7.31亿股,占全球股票发行的20%,这可能会吓到投资者。尽管4月底更新后的招股说明书删除了对股东的出售,并将募集资金从53亿美元的峰值降至19亿美元,但由于缺乏基石投资者的支持,首次公开募股最终被暂停。

数据显示,自2006年高盛收购双汇集团(现万洲国际的子公司)以来,CDH已经“隐藏”双汇近十年。在此期间,双汇从河南省漯河市的一家地方国有企业转变为“世界上最大的猪肉食品企业”。随着时间的推移,丁辉越来越迫切的考虑是如何从这个高质量的企业中获得最大的回报并逃脱惩罚。因此,从收购史密斯菲尔德到香港上市,既有万隆这个“屠夫”实业家的野心,也有丁辉的努力推动。

”这一次万洲国际已经充分总结了上一次IPO失败的教训,这主要是过于乐观,也贬低了基石投资者在新股发行过程中的作用。对于丁慧等前股东的股份,他们也在协商后做出让步,同意上市后适时退股。”一位接近万洲国际的人士表示。

机构股东的让步不能脱离万洲国际的“迫切需要”。

7月9日更新后的招股说明书显示,万洲国际计划利用约20亿美元的筹资收入偿还收购史密斯菲尔德时借入的巨额资金,包括2笔3年期和5年期银团定期贷款,未偿本金总额为40亿美元。

2013年,双汇国际以71亿美元收购史密斯菲尔德,万洲国际、中国银行和摩根士丹利的前身引领了拥抱

答案只能是偿还债务。

即使万洲国际在4月初的新闻发布会上也毫不掩饰,在香港上市的一个关键原因是要偿还以前的巨额融资债务。

7月9日更新后的招股说明书显示,截至2014年3月31日,万洲国际的流动负债为28.92亿美元,非流动负债为86.62亿美元,负债总额为115.54亿美元,总资产为146.39亿美元,资产负债率为78.9%。

截至今年第一季度末,万洲国际的债务股本比率从2013年底的236.8%上升至242.9%。披露的文件显示,万洲国际的未偿债务约为77.35亿美元,相当于总资产的52.8%。二零一四年五月及六月,万洲国际与多间贷款机构签署了四份贷款协议,总本金为二亿六千万美元。这些贷款被用来偿还现有债务。

在77.35亿美元的债务中,7.6亿美元应于当年到期,3.06亿美元应于第二年到期,49.5亿美元应于第三至第五年到期,14.16亿美元应于五年后到期。

万洲国际首席财务官郭立军坦白承认,2013年的收购暂时提高了万洲国际的杠杆率。“我们计划利用此次发行筹集的资金偿还大量银行贷款,并在杠杆率之后回到之前的保守水平。”

然而,投资者普遍担心的是首次公开募股规模已经从最初不超过53亿美元缩减到20亿美元。即使这20亿美元全部用于偿还债务,仍有54亿美元的“漏洞”。万洲国际应该如何偿还?

更重要的是,如果剩余的54亿美元不能及时偿还,未来的财务支出将会消耗掉很大一部分利润,这将影响估值的利润,投资者也不会买单。

作为回应,万洲国际的一名高级官员表示:“上市后融资渠道更多,债务偿还应该不成问题。不仅得到了集团业绩的支持,而且当时三至五年的贷款利率也不是很高,约为3%~4%”

万洲国际更新后的招股说明书也适时加入史密斯菲尔德和双汇发展(,Guba)这两家公司光明的第一季度报告:史密斯菲尔德2014财年第一季度销售额为34亿美元,同比增长3%,净利润增长479%,达到1.053亿美元的创纪录高点,而2013年同期净利润为1820万美元。2014年第一季度,双汇发展实现主营业务收入102.42亿元,同比增长5.5%,母公司净利润10.78亿元,同比增长42.13%。

数据真的很美,但投资者最终购买它的原因可能不仅仅是因为这个,而是因为万洲国际的首次公开募股态度已经平静下来,它以成熟和长远的发展态度看待此次首次公开募股。这是最重要的事情。

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